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是真的吗 微妙平衡

整體看法
我們已調整股票、政府債及信用債看法,以反映投資組合經理人們因應市場投資情緒趨避風險增加的情勢。短期內,我們減碼股市與現金部位,提高美國公債看法。 

股票
整體估值高於一般水平,但尚未達到泡沫區間。全球成長良好,加上聯準會寬鬆貨幣立場,長遠來說,股市估值可望獲得支撐,而日本股市和精選科技股展現投資良機。

多重資產 
儘管基本因素存在不如預期的風險,但美國聯準會的立場溫和,為資產價格帶來支撐,因此我們對股票持中立看法。然而,對不同地區的觀點持續存在些許差異,並密切留意央行政策。

經濟展望
儘管美股市場受到預期聯準會採取寬鬆立場,以及中美貿易局勢發展良好鼓舞,曾在7月創下歷史高點,但我們認為後者的觀點過於樂觀,且聯準會將不像市場預期般的寬鬆,貿易緊張局勢亦將持續。

固定收益 

短期而言,基於全球央行立場溫和,加上貿易問題出現緩和的跡象,我們微幅加碼信用債。然而,我們降低風險和尋求優質收益的長遠觀點維持不變。

不動產

儘管不動產價格依然具投資吸引力,但錯價的風險成為主要的挑戰。隨著主要與次要資產之間以及各區的的溢價收窄,投資類型改變的風險正在增加,且跨大部分的市場和產業。

第3季市場概覽

過去數季,我們見識到市場投資情緒出現明顯波動。金融市場繼2018年以黯淡氣氛收場後,2019年上半年重拾『動物精神』,期間即使面對5月中美貿易戰的波折。進入第3季,我們正處於微妙的平衡狀態,一方面是表現過度悲觀的債市,另一方面卻又展現樂觀情緒的股市,富達研究團隊觀點大致介於兩者之間。

債市受到央行鴿派論調和市場擔憂中美貿易戰,可能引發經濟衰退所影響;股市期待央行持續寬鬆及貿易紛爭有進展。目前,美國經濟正在放緩,但不會陷入衰退,因此聯準會的鴿派程度可能過度。貿易談判並非是一場短期的戰爭,而是一場持久戰。除非出現任何外在衝擊,否則市場仍可能在一段時間內處於停滯不前的狀態,儘管投資人會因最新情勢發展而造成市場反覆震盪。

好消息是,景氣末升段和強而有力的估值,為投資人提供許多投資機會,但需要運用更細緻微妙的策略來挖掘投資機會。例如,短期內,股市估值非常高,因此我們適度減碼,但從長期觀點來看,股市仍受全球成長支撐而具吸引力。至於公債價格短期內,仍可能走高,然長期風險調整後的回報可能不足。

全球央行正致力延長這個已持續一段長期的榮景,但隨著投資人評估數據、政策和政治發展,我們預期市場潛在波動增高。對投資人來說,最佳的防衛性策略是保持頭腦清晰、冷靜分析和專注於長期前景

Paras Anand
富達亞太區資產管理主管

變幻莫測

Wen-Wen Lindroth
富達跨資產策略分析主管

市場情勢一觸即發,促使我們轉向更具防禦性的投資部位。總體經濟風險來自於中美貿易緊張局勢未解、總經數據暫時觸底、外部衝擊,都有可能破壞脆弱的全球經濟成長穩定。雖然富達領先指標發出看多訊號,而且富達分析師對企業獲利前景持相當樂觀的看法,但我們注意到不少警訊,包括景氣後期、債市表現不安、估值昂貴及部份市場的防備性降低。

我們已調整對股票、政府債和信用債的看法,以反映富達投資組合經理人們的避險意識日益增加。主要變動如下:

■ 股票:短期下調至適度減碼
■ 美國公債:短期上調至溫和加碼;中期調高至中立
■ 信用債:短期下調至中立;中期調低至中立

富達觀點

經濟展望
“全球經濟已擺脫困境,卻進入放緩階段。美國第二季國內生產毛額(GDP)較首季趨緩,然仍為正成長且優於市場預期,預期2019年下半年美國經濟將持續放緩。然而,這不足以阻礙全球其他地區的復甦步伐。.”

富達市場研究分析師 Ian Samson

復甦步伐緩慢,停滯不前

目前我們正走出全球經濟循環谷底,進入復甦階段。然而,復甦步伐緩慢、停滯不前的可能性,大於顯著回升。去年市場面臨的阻力已消退,例如金融狀況收緊、美元走強、中國經濟放緩及油價飆升,當前已轉為利多因素。儘管如此,成長低迷的前景,提醒我們不能掉以輕心。

雖然在G20峰會期間舉行的中美貿易談判取得令人喜出望外的成果,但預期貿易戰將持續不休。儘管貿易戰將會拖延並損害全球經濟復甦,但不足以令經濟成長脫軌。最終,中國的財政和信貸政策,以及美國的貨幣政策將會成為更關鍵的推動力。中國政府已推出一連串的刺激經濟政策,而這些措施對經濟活動的全面影響尚未展現。當相關政策全面發揮成效時,不單中國的經濟成長,亦可望帶動歐洲經濟,因為歐洲的外部需求相當依賴亞洲市場。

美國經濟表現在去年領先後,隨著財政刺激效應消退後放緩,而且在中短期內重啟相關措施的機會不大,聯準會的貨幣寬鬆政策成為唯一選擇。聯準會將採取偏鴿立場,市場預期當局將於2019年內降息3次,並在其後的12個月內降息4~5次。我們認為無此必要,美國經濟陷入衰退的可能性不大,估計今年降息2次,應足以讓經濟穩定成長在趨勢水平。

數據正面,但出現微妙差異
富達獨有經濟指標已較前一季改善。衡量全球各國和不同地區經濟成長的富達即時經濟指標(GEAR)已經觸底,並從近期的低點回升。然而,這個全球指標卻掩飾各國之間的顯著差異,特別是美國、歐元區與中國。中國經濟看來仍然脆弱,GEAR僅略高於1月的低點。若該指標進一步走低,將反映全球貿易放緩,但中國在首季推出強力刺激措施,應可帶來支撐。

富達領先指標(FLI)是全球工業生產和國內升生產毛額的前瞻性預測,該數據約領先3個月。目前顯示全球經濟活動前景良好,反映在今年第四季前可望正面成長,而且加速成長。然而,與GEAR的情況相同,FLI反映個別市場的表現好壞差半。此外,我們亦需注意基數效應 -- 年初表現疲軟,導致比較基數較低,但季增率表現則持平。

市場過度悲觀(和樂觀)
雖然我們目前持審慎看法,但相對某些市場而言,我們對全球前景看法較為樂觀,因為美國公債殖利率創自2016年11月以來的最低水平、德國政府債收益率亦處於負水平。儘管債市前景未明,但美股因受市場樂觀預期聯準會採寬鬆立場,以及中美貿易局勢發展良好,而持續刷新歷史新高紀錄。我們認為市場對聯準會降息的幅度過於樂觀,並認為聯準會將不會像市場預期般的寬鬆,貿易緊張情勢也將持續。

股市 

概覽 

情況變化 

美國聯準會的政策及其就貿易緊張局勢發表的言論,持續緩解股市壓力。市場歷經5月因擔心全球經濟成長步入衰退和貿易緊張局勢升溫的疑慮,在6、7月已被聯準會持續高調唱鴿及中美貿易協商所抵銷,帶動標準普爾500、道瓊工業及納斯達克指數連袂創下歷史新高。 

重點摘要

  • 儘管企業獲利持平,但在估值重估的帶動下,全球股市今年表現強勁。
  • 市場走勢出現分歧,例如能源股與油價脫鈎,固定收益和股票的表現也背道而馳。
  • 優質股的估值仍高於長期平均,顯示投資人的擔憂害怕,擇優而棲的情況正影響市場走勢。
  • 中國經濟數據好轉,但我們對中國經濟在今年下半年全面復甦的假設,保持審慎看法。
投資啟示 

整體估值高於正常水平,但尚未達到泡沫區間。全球成長正向發展,加上聯準會降息立場明確,長期而言,股市估值可望獲得支撐,而日本股市和精選的科技股展現投資良機。。 

“儘管美股創下歷史新高,但對股票投資人而言,仍是個充滿挑戰的環境。在快速、劇烈的波動中出現斷層,不確定性反而創造投資機會,但必須嚴守紀律,才能從中獲利。”
 - 富達全球股票投資長 Romain Boscher 

固定收益

概覽

情況變化

美國聯準會和歐洲央行可望藉由貨幣寬鬆政策,來延長景氣榮景。兩大央行均明示降息,再度激勵市場追逐收益。G20 峰會後,中美兩國的關係緩和。然而,隨著美國經濟成長放緩,並趨向與全球經濟一致水平的情況下,貿易陰霾完全消退的可能性不大。在歐洲方面,考量貿易戰的逆風,加上英國脫歐陷入僵局,即使總體經濟回穩的跡象,皆是假象。 

重點摘要

  • 福德正神app轉為溫和,加上市場憂慮全球經濟成長,以及中美貿易談判惡化,美國公債殖利率跌至2016年11月以來的最低水平。
  • 債市正在反映美國2019年降息3次的可能。然而,儘管美國經濟放緩,但我們預期不會陷入衰退,因此合理預估聯準會僅降息兩次。
  • 歐洲方面,投資人追捧避風港的安全資產,同時,歐洲央行跟進寬鬆行列,導致德國政府債殖利率創新低,而經濟前景轉差,也促使我們調整歐洲存續期的部位。。
  • 至於英國,首相梅伊請辭後,繼任人鮑里斯•強生雖為反親歐派,並不屬於意識形態上堅決反對退歐協議的強硬退歐派。他雖然不認同其中的部分條款,但必要時將會妥協,整體而言,英國脫歐的議題依然牽絆市場投資氣氛,進而削弱承擔風險的意願。 
投資啟示
短期而言,基於歐洲央行確立貨幣寬鬆,加上 貿易出現緩和跡象,我們微幅加碼投資組合內 的信用債。然而,長期仍維持降低風險和發掘 優質收益的看法。鑑於歐洲通膨位於低檔,加 上歐洲央行跟進高鴿,以及歐洲核心政府債與 美國公債的高度連動,因此我們縮短存續期配置,回到中立部位。

 “全球央行重掌控制權,帶動債券殖利率回落。 儘管市場重新啟動追收益,但投資人不宜掉以 輕心,應專注於優質收益,而非不惜一切代價 追收益。 ”
- 富達固定收益投資長Steve Ellis 

多重資產

概覽

情況變化

2019 年首季市場波動下滑,然隨著貿易局勢再度緊張,市場在第2季後期出現逆轉,總體經濟數據還算令人放心,但市場估值偏高,且容易受外部事件影響。

重點摘要

  • 富達領先指標(FLI)顯示經濟成長溫和加速,但由於貿易緊張局勢再現,因此仍須審慎。
  • 中國經濟在2018年表現疲弱後,預期2019 年下半年,在上半年一連串激勵經濟措施後,將漸見成效。雖然貿易爭議影響市場投資氣氛,但也可促成官方釋出更有利的政策,此將有助進一步支撐中國和新興亞洲市場。
  • 由於各國央行有意支撐資產價格,我們恢復股市中立的看法,但考量目前市場過度樂觀,加上美國經濟成長放緩,若採加碼將是不慎之舉。
  •  我們持偏短存續期配置的觀點,並持續看好現金。但這並非是結構性加碼,而是短期戰術性配置,以使我們能夠趁勢進場。

投資啟示 

儘管基本面令人失望且存在下滑風險,但美國聯準會堅定的鴿派立場,將為資產價格帶來支撐,因此我們對股票持中立觀點。然而,對不同地區的看法持續存在輕微差異,並密切關注央行政策。

 “當資產估值偏高時,下檔風險亦隨之增高,目前正處於這種狀態。基於當前的估值水平,顯而易見的下檔風險將為市場帶來重大影響。”
- 富達多重資產團隊


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